TWS產(chǎn)業(yè)鏈中游ODM廠現(xiàn)狀
2016年以來蘋果TWS耳機(jī)點燃整個市場熱情，各路玩家競相進(jìn)入TWS產(chǎn)業(yè)鏈，無論是從終端消費快速增長還是從TWS精密組裝廠的訂單看，市場都是異常的火爆，ODM/OEM廠處在整個TWS產(chǎn)業(yè)鏈的中游，雖然ODM/OEM廠附加值不如其上游的核心零部件高，但是其是中國廠商參與度較高，行業(yè)空間上千億的一個賽道，我們不能忽視。
ODM/OEM代表公司財務(wù)分析
這里我們僅選取上市企業(yè)作參考，并從財務(wù)指標(biāo)分析角度看看目前ODM/OEM廠商的經(jīng)營情況以及競爭格局。我們選取立訊精密、歌爾股份、佳禾智能、朝陽科技、卓翼科技、瀛通通訊六家企業(yè)2020年H1作橫向?qū)Ρ取?br />
成長能力：
成長能力看這六家企業(yè)的營業(yè)收入差異挺大，立訊精密遙遙領(lǐng)先達(dá)到70%以上，除去佳禾智能負(fù)增長外其它廠商保持中高速增長，佳禾業(yè)績下滑主要原因是客戶集中度太高，第一大客戶哈曼銷售受到海外疫情的影響，直接導(dǎo)致佳禾訂單急速減少。凈利潤增速維度看ODM/OEM廠商兩極分化嚴(yán)重，切入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的立訊精密與歌爾股份大幅增長，其它廠商基本處在大幅下滑的狀態(tài)下。目前這個賽道從財務(wù)角度看競爭格局非常穩(wěn)定，立訊、歌爾作為絕對龍頭企業(yè)存在，不論是從產(chǎn)能還是技術(shù)工藝角度，短期內(nèi)其它玩家很難威脅它們的蛋糕。
盈利能力：
盈利能力我們從ROIC（投入資本回報率）的角度看，這樣可以直接看出企業(yè)是價值創(chuàng)造還是價值毀滅，目前國內(nèi)銀行的一年期定期存款利率是1.75%，對比這六家企業(yè)投資資本回報率。佳禾智能、卓翼科技的盈利還沒有銀行的一年定期存款利率高，對于股東而言，投資回報沒有去銀行做定期存款回報高。2020年上半年雖然TWS行業(yè)極其火爆，但受疫情的影響，很多中游ODM/OEM廠商受到嚴(yán)重影響，可以預(yù)見的是，隨著疫情逐步得到有效控制，后續(xù)的三季度與四季度各企業(yè)的盈利能力會有所提升。
營運能力：
從存貨周轉(zhuǎn)率指標(biāo)上看，卓翼科技、立訊精密較高，和其他幾家頭部企業(yè)拉開較大差距，達(dá)到3.6次以上，佳禾智能最低，只有1.45次左右。從應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)上看，仍是立訊領(lǐng)先，平均61天就收回款項，朝陽科技最久，平均收回帳需要133天，這也間接表明，朝陽對下游的話語權(quán)較弱，同時運營資金也占比過高，這六家企業(yè)綜合來看，運營效率歌爾與立訊優(yōu)勢較為明顯。
償債能力：
從資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)上看，立訊精密、歌爾股份較高，都在50%以上，速動比率指標(biāo)看也都不到1，償債能力初看比其它四家要低很多。究其背后的原因，立訊精密、歌爾股份產(chǎn)業(yè)布局較為廣泛，不僅僅是TWS耳機(jī)，在手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈也是都有涉及，二者另一個相同點則是，兩家都是蘋果的核心供應(yīng)商。
據(jù)了解，受到蘋果的TWS耳機(jī)取消耳機(jī)孔和來年新款耳機(jī)疊加影響，明年TWS新產(chǎn)品有望加速增長，作為供應(yīng)鏈，快速組建新產(chǎn)線是當(dāng)務(wù)之急。此舉直接導(dǎo)致立訊、歌爾的資本性支出，融資需求增加，使得兩家的短期負(fù)債率保持在高位。不過，可以預(yù)見的是，隨著產(chǎn)能的逐步釋放，這兩家龍頭企業(yè)的負(fù)債率逐步下降，償債能力就會提升。
總結(jié)：
綜合財務(wù)指標(biāo)分析的四個維度，在行業(yè)高增長的同時，并意味著每個細(xì)分賽道都能躺著賺錢，同樣也不意味著每個企業(yè)都能有很好的業(yè)績增長。對于ODMOEM廠商而言，只有綁定了下游大的品牌客戶如蘋果、華為、小米等優(yōu)質(zhì)的客戶業(yè)績增長確定性才有穩(wěn)定的支撐。
ODM/OEM未來發(fā)展思考
精密組裝市場空間：
根據(jù)旭日大數(shù)據(jù)預(yù)計2022年智能耳機(jī)端蘋果/安卓端組裝市場規(guī)模有望分別達(dá)1073億、376億元，三年CAGR達(dá)50%/75%。
精密組裝市場格局：
以智能耳機(jī)為例，主流品牌多采用ODM/OEM+IDH模式，當(dāng)前蘋果鏈關(guān)注OEM，安卓鏈關(guān)注ODM。蘋果為全球智能耳機(jī)的領(lǐng)先品牌，其自身具備聲學(xué)設(shè)計能力，生產(chǎn)制造模式以O(shè)EM為主（即蘋果設(shè)計，外包OEM廠商進(jìn)行生產(chǎn)）。而國內(nèi)安卓品牌耳機(jī)的生產(chǎn)模式則包含ODM（具備聲學(xué)設(shè)計和終端生產(chǎn)能力，目前兼具兩者的廠商相對缺乏）、OEM和OEM+IDH（品牌廠缺乏設(shè)計能力，且無法獲得ODM廠資源，故與IDH廠協(xié)作）
精密組裝市場展望：行業(yè)初期高速增長階段，三種模式均受益。
隨著手機(jī)廠商推進(jìn)無線化，甚至后續(xù)將智能耳機(jī)與手機(jī)進(jìn)行搭售，我們判斷行業(yè)仍然處于初期的高速發(fā)展階段，包括ODM廠商如歌爾股份（承接大客戶OEM以及安卓端ODM業(yè)務(wù)）、萬魔聲學(xué)（ODM業(yè)務(wù)）等，精密組裝廠商如立訊精密（承接大客戶OEM）、佳禾智能、朝陽科技、瀛通通訊等，以及IDH廠商等均將受益。其中ODM廠商具備長期聲學(xué)設(shè)計積累，憑借設(shè)計+制造兩大能力提供系統(tǒng)化服務(wù)，幫助品牌廠商實現(xiàn)快速產(chǎn)品落地，是供應(yīng)鏈中核心角色。
未來展望：
中長期看，在品牌集中度提升、品牌廠商布局聲學(xué)設(shè)計的背景下，我們認(rèn)為服務(wù)手機(jī)品牌廠的精密組裝公司未來更加受益，IDH+OEM模式或發(fā)展為自研+OEM以及ODM模式，重點關(guān)注ODM龍頭以及綁定大客戶的OEM廠商。
01月07日 18:14
